交易谘詢業務資格：證監許可【2011】1285號

編輯：薑世東 ⠤𚤦˜“谘詢號：Z0020059

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審核：孫偉濤⠂ 交易谘詢號：Z0014688

2024年我們從礦端、倉單、成本利潤不同角度寫了數篇鐵合金的華聯觀察，對其走勢做了推演，臨近年末時，我們對2025年的鐵合金定了調：利潤率決定開工率；強驅動需要偶發事件 。來到2025年，近日錳矽連續拉漲，背後的原因是什麽？未來行情如何演繹？

近期錳矽1月10日、13日減倉反彈，空頭主動離場，1月14日、15日資金流入明顯，多頭積極上攻，市場表現亮眼。期間基本麵礦端提價，推升生產成本，資金預期礦端礦石供給推後。

來源：POBO

供需

⠨𓇦–™來源：MYSTEEL,華聯期貨研究所

2024年鐵合金產量較去年同比均有下行，由於鐵合金供給彈性較大，利潤驅動廠家產量。據Mysteel統計，截止今年12月，全國63家獨立矽錳企業錳矽總產量為1014.85萬噸，累計同比下降11.93%，錳矽整體產量較去年降幅明顯。近期1月10日全國187家獨立矽錳企業樣本的開工率為45.16%，位於曆史低位，主要是企業利潤在近期暴漲之前較差。

新增產能方麵，據Mysteel不完全統計，內蒙古地區2023年9月至今新增錳矽產能已投產項目年產能約34萬噸；2025年預計上半年投產年產能約65萬噸，目前暫停新建項目年產能共約155萬噸。總體來看，存量產能過剩，鐵合金產能新增有所放緩。

資料來源：MYSTEEL,華聯期貨研究所

2024年全年鐵合金需求一直處於同年新低位運行，鋼廠對原料端的采購與備貨意願均偏低，開工率較低。1-11月國內粗鋼累計產量錄得11025萬噸，同比下降4.3%。根據Mysteel統計的五大鋼種對鐵合金的需求量來看，錳矽周度需求維持在12萬噸左右，全年需求累計同比下降9.9%。近期數據，截止1月10日，鐵水周度日均產量224.37萬噸，高爐開工率77.18%，環比雙雙走低。

房地產市場“止跌企穩“的政策，對增量的利好相對有限。2025年終端需求整體會有所回暖，但需求驅動不強，預計明年較今年小幅度增加。

成本利潤

資料來源：MYSTEEL,華聯期貨研究所

2024年1-11月我國錳礦進口量2679.56萬噸，累計同比下降8%。2024年3月份South32位於的澳洲格魯特島的錳礦山及碼頭受颶風天氣影響損壞，澳大利亞錳礦的發運受阻，港口庫存出現回落，以補充進口缺口。錳礦石4-7月份也上演了過山車的行情，南非半碳酸錳塊年初的30.5元/幹噸度，上漲到最高54元/幹噸度，後出現大幅回落。近期國內錳礦價格維持年內低位反彈，根據Mysteel消息，康密勞2025年2月對華錳礦裝船加蓬塊報價為4.3美元/噸度（環比上個月上漲0.2美元/噸度）；1月10日錳礦港口庫存461.6萬噸；錳矽現貨生產利潤在2024年5月到高點後逐步回落，上漲前0軸下方徘徊，由於期貨盤麵有升水，盤麵利潤尚可。

電價在鐵合金生產成本中所占比重較大，南北方用電成本差異較大，北方產區電價優勢明顯。2024年內蒙主產區鐵合金用電成本有所上升，從年初的0.40元/度增加至0.42元/度，主要是受到電力限製的影響；青海鐵合金用電從年初的0.44元/度下降至0.40元/度；寧夏鐵合金用電成本從年初0.48元/度下降至0.44元/度。近期原油能源價格飆漲，煤炭也企穩反彈，對電力及錳矽的成本推動明顯。

庫存

資料來源：MYSTEEL,華聯期貨研究所

2024年鐵合金整體產量較去年同比降幅明顯，但下遊需求相對更弱，廠家庫存壓力依舊偏大。錳矽廠家庫存一度創下五年內新高，矽鐵廠家庫存也處於往年同期高位運行。截止1月3月最新一期庫存數據，錳矽全國63家樣本企業庫存錄得20萬噸；大量倉單持續注冊，目前仍處於累庫注冊階段，製約價格上漲。

預期與推演

前期我們展望2025年，我們的觀點是：不出現突發的意外，行業開工率維持在低位；向上強驅動需要例如電力或礦端的幹擾才能修複利潤，從而帶動價格上漲，開工率的提升，鐵合金行業的開工率彈性較好，開工率主要由行業利潤的決定；其向下的驅動來自於成本的塌陷與情緒的悲觀，目前電力、礦石成本在低位徘徊，向下的強驅動也不足。因此2025年預計在產能充足，利潤較小、需求弱恢複的基礎上，向下強驅動不足，向上需要偶發的事件推動，價格處於磨底等待驅動的階段。近期由於錳礦港口庫存低，加之錳礦企業提價，空頭資金離場，多頭資金預期錳礦緊張，推動成本上漲。South 32最新財報將於近日公布，可持續關注其變化情況：如果如市場預期供應延期，那錳礦的價格將繼續推漲，提振錳矽價格；如供應如期釋放，那價格將由供需雙弱的基本麵主導，價格將維持低位震蕩；同時美新政府的各項政策對盤麵也有情緒影響。

操作建議

投機資金操作，關注盤麵資金動向及礦企最新財報公布，驅動明顯後可積極介入多單；更加積極者可關注看漲期權；保守者或可賣出虛值看跌期權，以時間換空間。

貿易商/鋼鐵企業可積極關注盤麵升水帶來的階段利潤機會，結合自身資金情況進行期現套利；庫存較大客戶，可適當賣出虛值看漲期權，增厚庫存收益。

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